USD.AI 如何对 GPU 抵押贷款进行风控与风险管理

本文为 Underwriting and Risk Management 英文原文的中文版本。

USDAI 通过向企业级 GPU 运营商发放超额抵押贷款产生收益。通过优先有担保债权结构，保障存款人本金安全。贷款配置对硬件的优先留置权及收益合同介入权（step-in rights），实现双重保护。本文将介绍贷款资本部署前须满足的审核标准，以及贷款存续期内的风险管理全流程。

借款人范围

目标借款人

常见借款主体包括：拥有合约收益的新兴云服务商（neocloud）与 AI 云服务商；从加密挖矿转型至高性能计算（HPC）、在其交易体量下难以获得传统银行融资的运营商。硬件满足抵押品及结构性要求的研究机构和单服务器运营商，同样具备申请资格。

信用审核模型

信用审核以资产为基础（asset-based），核心锚点是硬件的二级市场变现深度，而非借款人的信用资质。团队会对每位借款人开展机构级尽职调查以评估运营风险，但最终信用判断取决于抵押品的可回收性。

抵押品标准

• LTV： 发放时硬件估值上限为 80% LTV。
• 合格抵押品： 仅限企业级 NVIDIA GPU，包括 RTX Pro 6000、B200/B300 及 GB200/GB300。H100、H200 等上一代产品可视合约收益及变现深度逐案评估。
• 设施要求： 所有抵押品须安装于 Tier III 或 Tier IV 数据中心。资本离开托管账户前，托管运营商须签署留置权豁免协议（lien waiver），赋予 USD.AI 优先于设施留置权的硬件索偿权。交割时须同步到位标准财产与意外险，涵盖洪水、火灾及盗窃。

合规与司法管辖

USD.AI 仅向硬件所有权登记完善、且安全权益可执行的司法管辖区放款。受 OFAC 制裁的主体不具备申请资格。

贷款结构

法律隔离

贷款通过破产隔离的特殊目的载体（SPV）发放。SPV 作为独立法律实体，持有 GPU、承购协议（offtake agreement）、托管协议及所有收益账户。即便母公司破产，抵押品也不会被并入破产财产。

USD.AI 对全部 SPV 资产及 100% SPV 股权持有经过完善的优先担保权益（first-priority perfected security interest）。

SPV 不得在未经独立管理人同意的情况下承担外部债务或自愿申请破产，抵押品始终保持风险隔离。

贷款条款

贷款按验证收购成本的最高 80% LTV 构建，资本释放前须确认借款人已注入至少 20% 自有资金。

标准期限三年，直线摊销；为匹配特定承购合同期限，可延伸至五年。摊销计划依据 GPU 折旧曲线校准: 以 80% LTV 起始的贷款，第一年末 LTV 将降至约 65%，本金偿还速度快于抵押品价值下降速度。

利率固定，支持无违约金提前偿还。

资金拨付

硬件须运抵指定设施、完成安装并经独立第三方现场核验后，资金方可释放。

等待期间，贷款资本存放于 Wilmington Trust 托管账户，APY 最高达 7%。

延展阅读: 了解 Wilmington Trust 托管机制的运作方式

利率定价机制

所有 USD.AI 贷款采用固定利率，不挂钩浮动利率，不与 SOFR 联动。利率在发放时依据两项变量程序化确定：承购合同质量及 LTV，与借款人信用资质无关。

承购协议（offtake agreement）指算力买方承诺以约定条款购买算力的具有法律约束力的合同。

第一档 | 投资级：年化 7–9%。 算力买方持有投资级信用评级（S&P 或穆迪 BBB-/Baa3 及以上），或借款人持有涵盖该合同的客户违约保险。

第二档 | 非投资级多年期合约：年化 10–12%。 算力买方非投资级，但已签订具有约束力的多年期协议且有记录在案的付款历史。

第三档 | 按需或现货算力：年化 12–15%。 算力以非多年期合约方式出售，收益真实存在但不具合约保障，利率反映该波动性。

第一档和第二档均要求承购协议在贷款发放时剩余期限不少于 24 个月。

将 USDai 稳定币纳入资产负债表或运营体系的借款人可获利率优惠，优惠幅度随整合深度提升。

持续风险监测

风险管理贯穿贷款全生命周期。贷款按季度监测，须维持最低 1.15x 偿债覆盖率（DSCR），以承购合同项下的实际历史收款记录为测算基准。1.15x 意味着借款人现金流超过偿债需求 15%，足以吸收常规运营波动而不触发违约。

贷款资本释放前，借款人须以自有资金预存三个月还款准备金（debt service reserve），金额覆盖最高单期还款额。借款人分配收益前，准备金须先行补足。

若借款人连续两个季度违反 DSCR 要求，将启动补救程序：

1. 借款人须动用还款准备金或自有资金进行部分提前还款，直至贷款重新满足 DSCR 要求。
2. 若 30 天内未完成，贷款进入违约状态，USD.AI 将宣布贷款提前到期并启动强制清算。

抵押品保护机制

若运营层面补救失败并须启动变现程序，最后一道保护来自 Barkr 的抵押品担保（collateral warranty）。Barkr 是一家 AI 驱动的抵押品估值服务，其担保由机构级再保险（reinsurance）兜底，确保即便硬件市场最不利时，本金依然受到保障。

延展阅读: 了解 USD.AI 与 Barkr 的合作详情

贷款发放时，Barkr 为 GPU 抵押品设定存续期内的担保价值曲线（warrantied value schedule）。若触发清算且实际变现低于担保价值，缺口部分最高由 Barkr 承保至担保金额的80%。

延展阅读: 了解如何通过保险机制保障存款安全

担保成本为每年 150 bps，从贷款利息收益中自动扣除，不单独向借款人收取，也不影响贷款利率。

尽职调查要求

只有以下材料须全部通过审阅并得到批准后，方可放款

• 企业组织架构图，列明所有主体及持有 10% 及以上权益的最终受益所有人（UBO）
• 近 12 个月财务报表（如有，须经审计或审阅）
• 自有资金注入证明：电汇确认单及供应商发票
• GPU 采购订单，须来自原始设备制造商（OEM）或授权经销商
• 已签订的托管协议
• 已签订的承购协议（第三档借款人须提供有据可查的按需收益历史）
• 美国统一商法典 (UCC) 登记、留置权及判决检索，确认抵押品或 SPV 股权上不存在在先担保权益
• 所有最终受益所有人的 AML/KYC 文件
• 借款人集团内所有主体及个人的 OFAC 及制裁筛查

总结

USD.AI 在八个月内已部署超过 1 亿美元 GPU 抵押贷款，在谈规模高达 12 亿美元。每笔贷款均以隔离硬件价值为结构目标，确保收益由实物资产支撑，本金在贷款各阶段均受到保护。

深入了解贷款结构设计：docs.usd.ai/borrower/overview